优势机械企业有望冲出重围
发布者:    发布时间:2011-06-15    点击次数:3135
◇2007年机械行业保持了一个快速增长的良好势头.行业进入了一个快速发展周期。截至2007年10月.机械工业已经连续58个月保持了18%以上的增速。我们预计,2008年与行业发展速度密切相关的固定资产投资增速仍将维持高位,在全球制造业向国内转移的背景下,处于重化工业化初期的中国机械行业.将在较长的一段周期内得到迅速发展。
  ◇多重压力下寻找优势企业。宏观调控、次级债危机、人民币升值给机械行业内外需求带来了一定压力:钢铁、能源等生产要素的涨价更是对行业带来了极大的考验;技术水平落后制约着行业的进一步发展。只有具有核心技术、高附加值产品以及占有较高市场份额的企业才能有效规避这些压力。
  ◇机床:中国已连续4年成为世界第一大机床消费市场,但行业自给率和数控化率低,发展空间大。下游行业的快速发展和集体推动使机床行业处于高度景气周期。政策的大力扶持也给予了行业特殊的优势{保证了行业的快速发展。
  ◇工程机械:受旺盛内需和快速增长出口的拉动.2007年工程机械行业增长迅猛。鍪于企业资金来源日趋多元化、中西部地区和海外市场持续高增长.预计2008年工程机械行业仍将保持快速增长的势头。工程机械行业长期向好的趋势没有变化。
  ◇船舶制造:2006年以来造船业三大指标:成交量、完工量和订单持有量屡创新高。由于造船能力远不能满足市场需要,新船价格不断上涨。行业处于高度景气周期。我国主要船企手持订单至少已经排到2010年,船舶制造业在20lO年前仍将维持一个较高的景气。
  ◇对于整个机械行业给予"谨慎推荐"的评级, 重点关注增长速度较快的细分子行业:机床、工程机 械和船舶制造,关注这些行业中具有核心竞争力的 龙头企业。推荐昆明机床、安徽合力和中国船舶。
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  机床产业发展空间巨大
  根据美国Gardner公司的报告数据,中国从2002年开始,连续4年成为世界第一机床消费市场,中国的机床进口金额更是连续6年排名世界第一。2006年,中国机床消费市场的增速达到了20%,居于十大市场之首。中国经济的快速增长和世界制造业向中国转移,促成了中国巨人的机床消费市场,预计在未来较长的一段时间内,中国仍将是世界第一大机床消费市场。产值方面,2006年,中国机床产值处于世界第三,但增速较快,达到了37%,位居首位。自2003年起,机床行业保持了25%以上的增长速度,远高于同期的GDP增长速度,也是整个机械行业中增长速度较快的子行业之一。产量方面,2007年1-10月,金属切削机床产量同比增长11.7%。从2005年开始,金属切削机床产量的增速趋于稳定,但数摔机床产龄的增速较快.其增速达到了34.9%。目前,我国机床市场的自给率仍然较低,特别是高档数控机床严重依赖于进口。2006年,我国金属切削机床自给率仅为44.8%,数控机床自给率更是仅为30%左右,特别是高端数控机床,严重依赖于进口。我国"十一五"期间数控机床发展目标和重点中提出,到"十一五"末,实现国产数控机床占国内需求市场的比重从现在的不足30%,上升至50%以上,国产数控机床采用自己的功能部件达到60%以上。数控化率方面,我国2004年和2005年机床的产量数控化率约为13%,远低于日本同期的75%、德国和美国60%左右的水平。2005年我国数控机床的产值数控化率为36.3%,远低于同期日本的88%、韩国的89%、德国和美国的75%。截~2007年10月份.我国机床的产量数控化率不足20%。这意味着我国机床产业,特别是数控机床的发展空间巨大。(徐星月)
  截至2007年10月。机械工业已经连续58个月保持了18%以上的增速,行业进入了一个快速发展周期。但进入2008年.机械行业面临着多重压力,宏观调控、次级债危机、人民币升值给行业内外需求带来了一定压力,钢铁、能源等生产要素的涨价更是对行业带来了极大的考验.只有具有高毛利率、高附加值产品以及占有较高市场份额的优势企业才能有效规避这些压力。次级债危机引发的美国及全球经济放缓.对机械出口需求带来一定影响。次级债事件负面影响从金融领域蔓延到实体经济.从美国扩散到全球。全球经济增长预测普遍下调:美国政府对本国经济2008年增长预测下调了0.4%。IMF对世界经济、发达国家、发展中国家2008年增长预测分别下调了0.4%、0.6%、0.2%。而国内宏观调控预期强烈。从紧的货币政策对于机构行业供需的两端均有所影响。另外,人民币升值使得机械出口产品价格受到影响.以出口为主导的机械企业汇率损失较大。
  钢铁等生产要素涨价影响到机械行业业绩。由于原材料、能源、人工成本、货运成本等生产要索不断上涨。整个机械制造业成本也在快速上升。
  2008年1月份。工业品出厂价格同比上涨6.1%。原材料、燃料、动力购进价格上涨8.9%。黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨17.3%。其中,普通人型钢材价格上涨17.3%。普通中型钢材上涨28.6%.普通小型钢材上涨26.7%。线材上涨25.0%,中厚钢板上涨16.6%。有色金属冶炼及压延加工业出厂。价格同比上涨4.7%。1月份,居民消费价格(CPI)总水平同比上涨7.1%。反映生活资料价格的CPI的连续上涨将给工资水平带来一定压力。
  由于受到新一年度国际铁矿石基准价格上涨65%以及国内钢铁库存水平较低等因素的影响。国内钢铁价格呈现爆发式的上涨。海运费用的连年上涨也进一步推高了钢铁价格。2月25日宝钢出台二季度普碳钢价格政策。主要产品热轧、冷轧均上调800元,吨。上凋幅度分别为21%和17%,宽厚板、热镀锌板、电工板分别上调800元,吨、1000元/吨和600元/吨,上调幅度为10%-20%。
  机械产品的大部分原材料是钢铁,钢铁价格的大幅上涨必然会给机械行业带来较大的成本压力和负面影响。假设钢铁价格上涨15%。在产品售价和企业三项费用数额不变的情况下.机械类制造公司毛利率和净利润受到的静态影响如下(不考虑非经常性损益):毛利率变化(百分点)=(1一原毛利率)×钢铁在成本中的比重×钢铁涨幅;净利润变动(百分比)=(1一所得税率)×(1一原毛利率)×钢铁在成本中的比重×钢铁涨幅/原净利润率。由此我们可以看到.毛利率、净利率以及所我们应重点关注具有高毛利率和高附加值产品的企业。
  企业的主营业务利润率集中反映了企业核心产品的附加值.我们选择高主营业务利润率的公司作为重点关注对象。对机械工业的各个子行业的第三季度主营业务利润率进行比较(整体法)后我们发现,船舶制造、机械基础件、冶金矿采设备、工程机械、机床工具等子行业的产品利润率和附加价值较高.这些行业也正是2007年增速较快的子行业。
  而对于市场份额较高、有一定竞争优势的企业来说.其可以通过提高产品价格的方式来转移生产.成本增加的压力,完全抵消成本的增长,甚至增厚企业利润。而且,往往这些企业本身就有着较高的毛利率。
  机床行业中。以高精度、大重型的机床产品为主的企业所受影响较小。以钢铁涨价15%为例,如昆明机床和秦川发展.净利润减少约5—6%;而普通机床较多的沈阳机床昕受影响较大。净利润减少约10%。但据我们了解.沈阳机床有提高产品价格的打算。对于船舶行业,钢铁约占-其成本的30%左右.钢材涨价对其净利润的影响约为8%。工程机械行业中.技术含量和毛利率较高的产品。如混凝土泵车、大吨位汽车起重机、旋挖钻机、大中型的液压挖掘机和推土机所受影响较小。 
        
  机床工具安全边际较高
  机床工具是整个制造业的母机,其下游是整个机械行业。机械行业的迅猛发展必然会带动机床工其业以更快的速度发展。
  机床下游行业主要有汽车、通用机械零部件、航空航天和模具行业等。其中,汽车制造业对机床的需求比率最大。根据中国科学技术信息中心研究所的调查,每增加100台轿车生产能力。将带动增加54台机床需求。下游行业的快速发展和集体推动,使机床行业处于高度景气周期。综合对主要下游行业增速的预测,预计2010年前。我国机床行业的消费增长速度将不低于20%。
  政策大力扶持
  国家逐渐认识到了机床行业的战略意义,并出台了一系列政策对行业进行大力扶持:减免数控机床产品增值税;出台国产设备抵扣所得税政策,引导企业使用国产设备;对部分设备的进出口进行引导,保护国内产品;对某些关键设备和项目划拔专项资金支持等。政策的大力扶持给予了行业特殊的优势,在一定程度上保证了行业的快速发展。
  进口替代趋势显现
  2000年以来,机床工具产品进出口贸易逆差逐年增大,2007年上半年酋次出现回落,2007年上半年进口金额为54.07亿美元。同比增长4.01%,出口金额22.43亿美元.同比增长30.59%。进出口贸易逆差为31.64亿美元,比上年同期减少3.16亿美元。机床产品的贸易逆差首次回落表明,我国机床工业经过多年的发展,已经逐步趋向成熟,在国内外市场已经具有一定的竞争力,出现进口替代的趋势。
  优势与差距同样明显
  机床行业既是劳动密集型也是技术和资金密集型行业,中国企业在劳动力成本上的优势和技术上的差距同样明显。
  近年来不少国外机床厂家破产倒闭,居高不下的人工成本是其倒闭的重要原因。成本上的巨大比较优势,使得机床业向国内转移的趋势不可避免。也有越来越多的跨国机床集团在国内设立独资或合资企业。
  但是,我国机床工业与国外相比,在综合竞争力、机床品种、关键部件、可靠性以及产业化程度、成套能力方面均有着较大差距:国产机床多为低附加值的产品.进口产品的价格要远高于出口产品的价格。
  是否能够在技术上快速进步,占领中高端市场成为国内机床行业进一步发展的关键。因此.我们重点关注掌握核心技术以及拥有较强技术研发实力的企业.如昆明机床、秦川发展和沈阳机床,这些企业将在竞争中占据优势地位。
  同时,正因为机床制造业是技术、资金、劳动三重密集型产业.行业有着较高的门槛,短期内很难有新入的竞争者在行业立足.行业的景气度主要由行业原有企业.特别是龙头企业所分享。现有机床行业上市公司都是规模较大的国有企业,在行业的发展和竞争过程中占有一定的优势。(徐星月)
  工程机械调控有惊无险
  经过一段时间的积累和发展. 中国工程机械企业已掌握了产品 的部分核心技术,企业的竞争力已 得到大幅提升,国内企业的产品已 经基本可以满足国内用户的需求。
  由于国内企业在制造、研发等成本上的巨大优势。产品已经全面替代进口,并且开始进军国际市场。未来随着中国工程机械企业的技术进步、竞争力的增强以及海外销售网络布局的完成,工程机械出口将继续保持快速增长。预计2008年全年工程机械行业出口的迅猛增长将会有所放缓,但是幅度有限,出口金额同比增速仍将在50%以上。
  从产品来看,主要产品的出口增速均较为迅猛,且出口的增速均高于进口增速。部分产品的进口金额出现了负增长,如混凝土机械、筑路机及平地机、压路机、铺摊机等,这表明在这些领域国内产品已经取得了较大的优势。
  从紧的货币政策可能会对以贷款、分期付款方式购买产品的用户产生一定影响。不过。对于那些在固定资产投资中企业自筹资金所占比例较大、资金来源多元化的用户来说,影响就榴对有限。而且,中西部地区和海外市场对工程机械的需求仍将保持迅速增长。我们预计,2008年工程机械行业增速较2007年将有所放缓,但仍将保持快速增长的势头,工程机械行业长期向好的大趋势没有变化。
  分品种来看,铲土运输f挖掘机、装载机、推土机)和叉车受宏观调控影响较小:混凝土机械和压实机械f路面机械)易受到宏观调控影响。相对而言。以混凝土机械为主营业务的三一重工受宏观调控影响稍大,而以小型机械为主营业务的山河智能和以叉车为主营业务的安徽合力受宏观调控影响较小。
  2008年,我们重点推荐受宏观调控影响相对较小安徽合力和中联重科。另外,工程机械行业的需求顶点在一般在3—4月份.投资机会应在上半年。(徐星月)
  船舶制造景气仍将延续
  2005年以来,造船业的三人指标屡创新高:成交量维持高位;完丁最增速有所放缓,产能仍然紧张l订单持有量加速上升。
  从2006年开始,由于造船能力远不能满足市场需要,致使新船价格不断上涨。船价上涨为行业带了超额的利润。2007年全球船舶需求达到2.4亿载重吨。起当年魁舶产量(0.8亿载重吨)的3倍。即使2008年船舶需求量出现大幅下降,其年需求量也将在1亿载重吨以上,行业仍将处于一个供不应求的局面。
  目前,我国主要船企手持订单至少已经排到2010年。行业在2010年前仍将维持一个较高的景气。而且由于巨大的成本比较优势。世界造船产业向中国转移已是不争的事实。如果未来船市最气回落,造船业会向中国加速转移。
  波罗的海综合运费指数(BDI指数)在铁矿石谈判达成一致盾有所回升。目前BDI指数仍然在一个相对高位。以当前的运费与租金来看,船东的利润仍然较为丰厚。目前造船行业供不应求的状况没有改变。船舶价格继续走高,船舶制造行业仍然处于一个景气周期。
  钢材涨价和人民币升值对行业影响不大。钢材的成本约占造船业成本的30%,钢材的上涨必然会增加造船的成本。但是由于目前整个船舶市场供不应求。造船企业很容易通过提高价格将钢材上涨所带来的成本增加转移。
  升俏会影响到船舶制造企业的汇兑损益,为了减少汇兑损失,造船企业已经开始通过申请外汇贷款和外汇套期保值来规避外汇风险。另外,中国造船的主要对手是韩国和日本,人民币的升值幅度与韩元的升值幅度榴当,人民币升值至少不会影响到中周对韩国企业在成本上的比较优势。(徐星月)
  重点公司点评
  昆明机床(600806)
  镗铣床专家,行业龙头。公司的主营业务为落地式镗铣床和卧式镗铣床.约占其机床业务收入的80%。落地式镗铣床销量增长迅速,已经超过卧式镗铣床。成为公司的主打产品.其在国内产品中的市场占有率约为30%。卧式镗铣床产品稳步增长,数控化率逐步提高,产品供不应求。
  下游需求旺盛,充分享受景气周期。大中型精密镗铣床的下游行业有:航空、航天、船舶、水电、火电、环保、冶金、工程机械等多个行业,分布较为广泛和分散,且行业均处于一个快速发展的时期。
  产能较为紧张,借助外力发展自己。公司在铸造、大件零件的机加工和装配等方面产能紧张。公司主要通过技术改造、挖掘内部潜力、增加外协件比例等方式来提升产量。昆机最近联合成功机床等企业在福建省设立了子公司,生产公司产品,借外力发展自己。
  原材料涨价对于公司利润略有影响。如果钢铁、焦炭等原材料上涨10%.昆机机床产品的毛利率约下降0.4-0.7个酉分点,净利润将下降约3—6%,对于公司的盈利水平略有影响。
  安徽合力(600761)
  稳定增长的叉车行业龙头。由于叉车的下游行业较为分散,所以叉车行业受宏观调控影响很小。预计叉车行业2008年的销量将比上年同期增长37%左右,物流业的高速发展刺激叉车需求量大幅上扬,来来几年叉车产品的国内需求将保持30%左右的速度快速增长。 
        
  2008年到2010年是合力工业园产能释放的高峰期,尤其是5吨以上叉车等大中吨位叉车的陆续投产。随着公司产能的逐步释放、产品结构的优化。公司业绩将得到稳步提升,未来3年复合增长率可达30%以上。
  出口优势明显。公司产品出口比重较大.约在25%左右,出口附加值较高,出口毛利率要高于国内销售毛利率。装载机事业部仍处于研发和试运行阶段,未来可能形成新的利润增长点。中国船舶(600150)
  集造船、修腊、船舶配套三位一体。产业链完整的船艄工业龙头,船舶行业景气周期的充分受益者。目前订单饱满,生产任务已经安排到2011年.未来的业绩增长有保证。
  中船集团资产运作平台,中船集团明确承诺将注入“长兴岛项目、龙穴项目”资产。前不久,中船集团已经兑现承诺注入长兴岛项目资产。江南长兴造船公司魁我国规模最大、造船效率最高、最现代化的造船基地,手持订单已排至2012年,订单金额高达70亿美元。预计长兴岛项目将分别增厚公司2008-2010年EPS0.44元、1.32元、4.07元。未来如果两个项目全部注入,中国船舶的新增造船生产能力将是目前产能的3倍以上。
  经过前期大幅下跌,公司2008和2009年动态市盈牢分别为21倍,14倍。估值优势明显。